Insolvence správce vs. fondu

Jaký je rozdíl mezi insolvencí správce a fondu?

Správce, respektive obhospodařovatel, je osoba, která fond řídí a obhospodařuje jeho majetek. Fond nebo jeho podfond je investiční struktura, ve které je soustředěn majetek investorů a související závazky.

Dvě situace vedle sebe

Kdo je správce neboli obhospodařovatel?

Osoba odpovědná za obhospodařování investičního fondu. Podle struktury může jít o investiční společnost nebo o samosprávný investiční fond.

Řídí investiční činnost, rozhoduje o portfoliu v mezích statutu a plní další povinnosti podle ZISIF. Je proto potřeba rozlišovat obchodní společnost vykonávající správu od samotného majetku fondu.

Patří majetek fondu správci?

Obecně neplatí, že by investiční majetek fondu byl běžným provozním majetkem externí investiční společnosti. Právní úprava pracuje s oddělením majetkových sfér a s pravidly proti směšování majetku.

Konkrétní vlastnická konstrukce ale závisí na právní formě fondu. Jinak funguje podílový fond bez právní osobnosti a jinak SICAV. Pro investora je podstatné, že externí správce a majetek fondu nejsou jedna majetková masa.

Co se může stát při insolvenci správce?

Je potřeba zajistit další řádné fungování fondu v souladu se ZISIF. Podle situace může dojít ke změně obhospodařovatele nebo k jinému zákonem předvídanému postupu.

Insolvence správce sama o sobě neznamená automatický ekonomický zánik aktiv fondu. Nemovitosti, úvěry nebo podíly ve firmách neztrácejí hodnotu jen proto, že správce má vlastní finanční problém. Situace ale může přinést provozní komplikace a zvýšené náklady.

Je investor chráněn před věřiteli správce?

Princip oddělení majetku je důležitý právě pro situace, kdy má obhospodařovatel vlastní věřitele. Majetek fondu nemá sloužit k uspokojování běžných dluhů externího správce.

Přesný právní režim závisí na typu fondu a struktuře. Investor by měl vědět, kdo je vlastníkem investičního majetku, kdo obhospodařovatelem, kdo administrátorem a jakou právní formu má fond či podfond.

Jakou roli má depozitář?

Depozitář je důležitým kontrolním prvkem. U fondů, kde jej ZISIF vyžaduje, vykonává zákonem stanovené kontrolní a opatrovací funkce a sleduje některé peněžní toky a nakládání s majetkem.

Pomáhá tak oddělovat kontrolu nad majetkem od investičního rozhodování. Není ale garancí výnosu ani ochranou proti ekonomickému poklesu hodnoty investic.

Co znamená insolvence samotného fondu?

Pokud majetek fondu nestačí na závazky nebo fond není schopen je řádně plnit, problém se týká přímo investiční struktury, jejíž výsledky nesou investoři.

Příčinou mohou být vysoké úvěrové ztráty, propad hodnoty nemovitostí, neúspěšné developerské projekty nebo nadměrné zadlužení. Nejde už o výměnu servisní společnosti, ohrožena může být samotná hodnota investice.

Může FKI zkrachovat?

FKI není bezrizikový produkt a jeho investiční majetek může utrpět významné ztráty. Právní forma ovlivňuje, jak přesně probíhá případné ukončení činnosti, likvidace či insolvenční řešení.

Investor může získat zpět jen část vloženého kapitálu a ve velmi nepříznivém scénáři utrpět vysokou nebo úplnou ztrátu. Regulace fondu neznamená garanci návratnosti kapitálu.

Problém správce versus problém portfolia

Problém správce je problémem osoby zajišťující řízení: vlastní finanční potíže, ztráta oprávnění, organizační selhání. Problém portfolia znamená, že ekonomicky selhávají samotné investice fondu.

První může být za určitých okolností řešitelný změnou obhospodařovatele. Druhý nelze odstranit výměnou správce, protože ztráta už vznikla v aktivech fondu.

Co když správce investuje vlastní peníze?

Správce, zakladatel nebo spojené osoby mohou v některých strukturách držet vlastní investiční účast. Tu je ale potřeba oddělit od jejich provozního majetku a od role při správě fondu.

Pokud management vlastní investiční akcie stejného podfondu jako ostatní, nese jejich prostřednictvím investiční riziko podobně jako další držitelé třídy. To ale nemění základní rozlišení mezi majetkem správce a majetkem investiční struktury.

Co když je fond samosprávný?

Rozlišení je složitější, protože fond je současně osobou oprávněnou obhospodařovat sám sebe. Neexistuje tedy stejná dvojice externí správce versus fond.

I zde je ale potřeba rozlišovat majetkové sféry, případné podfondy a další právní vztahy. Při hodnocení insolvenčního rizika proto nejprve zjistěte, zda jde o samosprávný, nebo externě obhospodařovaný FKI.

Oddělení majetku u podfondu SICAV

SICAV může vytvářet podfondy a ZISIF pracuje s jejich majetkovým oddělením. To je zásadní tam, kde jedna společnost provozuje více investičních strategií.

Dluhy vztahující se k jednomu podfondu nemají být automaticky uspokojovány z majetku jiného podfondu mimo rámec zákonných pravidel. Sledujte proto nejen název celé SICAV, ale především konkrétní podfond, do kterého investujete.

Může problém jednoho podfondu poškodit ostatní?

Konstrukce podfondů má právě oddělit jejich majetek a závazky. Ekonomický problém jednoho není automatickým propadem hodnoty všech ostatních podfondů stejné SICAV.

Mohou ale existovat nepřímé dopady: reputační problém, zvýšené náklady, změny v řízení nebo komplikace u společných poskytovatelů služeb. Klíčová je ekonomika konkrétního podfondu.

Co když zkrachuje administrátor?

Administrátor zajišťuje evidenční, účetní, informační a další zákonem vymezené činnosti a nemusí být totožný s obhospodařovatelem.

Jeho finanční problémy jsou opět jiným typem rizika než ztráta investičního majetku. Může být potřeba zajistit jiného poskytovatele a převést procesy a data. Investor by měl vědět, kdo vykonává jednotlivé role a zda nejsou všechny klíčové funkce koncentrovány v jedné skupině.

Co když zkrachuje depozitář?

Také depozitář je samostatnou osobou a jeho selhání je odlišné od ekonomického selhání fondu. ZISIF a související evropská regulace stanovují pravidla pro výkon jeho činnosti a ochranu opatrovaného majetku.

Konkrétní dopad závisí na typu aktiv a způsobu jejich držení. Ani zde nelze říci, že insolvence poskytovatele služby znamená automatickou ztrátu majetku fondu.

Je majetek fondu pojištěn?

Regulace, depozitář ani oddělení majetku neznamenají, že by investiční hodnota FKI byla pojištěna proti poklesu. Pokud fond investuje špatně a hodnota aktiv klesne, investor nese investiční riziko.

Investici do FKI nelze zaměňovat s bankovním vkladem chráněným systémem pojištění vkladů. Oddělení majetku chrání před směšováním s majetkem poskytovatelů služeb, ne před ztrátou způsobenou investiční strategií.

Co se stane s investičními akciemi?

Pokud má problém pouze externí obhospodařovatel, investiční akcie automaticky nezanikají. Jejich hodnota je nadále odvozena od majetku a závazků příslušného fondu či podfondu.

Mohou ale nastat dočasné provozní komplikace nebo změny v řízení. Jiná situace nastává, pokud je problém současně spojen s poklesem hodnoty aktiv.

Může být odkup dočasně omezen?

Ano. Za podmínek stanovených právní úpravou a dokumentací mohou existovat situace, kdy je vydávání nebo odkup pozastaven, například kvůli ochraně investorů při mimořádných podmínkách nebo nemožnosti spolehlivě určit hodnotu majetku.

Pozastavení odkupu samo o sobě neznamená insolvenci, ale může být signálem zvýšeného likviditního nebo provozního napětí, které stojí za podrobnější analýzu.

Dva modelové příklady

Insolvence správce: investiční společnost obhospodařuje nemovitostní FKI a dostane se do vážných finančních problémů kvůli závazkům nesouvisejícím s majetkem fondu. Fond přitom vlastní několik fungujících nemovitostí s nájemními příjmy. Řešením může být změna osoby zajišťující obhospodařování. Hodnota nemovitostí se kvůli insolvenci správce automaticky nestává majetkem jeho věřitelů.

Problémy fondu: jiný FKI poskytuje developerské úvěry. Několik největších dlužníků přestane splácet, hodnota zajištění klesne a fond má vlastní významné závazky. Problém nevzniká u správce, ale přímo v portfoliu, a výměna obhospodařovatele ztracenou hodnotu neobnoví.

Co před investicí sledovat

• Právní formu FKI a konkrétní podfond
• Kdo je obhospodařovatelem, administrátorem a depozitářem
• Zda je fond samosprávný, nebo externě obhospodařovaný
• Zadlužení a likviditu fondu
• Koncentraci portfolia a kvalitu aktiv
• Zda nejsou všechny klíčové role soustředěny v jedné skupině

Teprve kombinace právní struktury a ekonomického zdraví portfolia dává smysluplný obraz o tom, jaké riziko investor skutečně nese.

Časté otázky

Shrnutí

U externě obhospodařovaného fondu je správce samostatnou osobou a jeho finanční problémy automaticky neznamenají, že investiční majetek fondu připadne jeho věřitelům. Může však být nutné zajistit nové obhospodařování a vyřešit provozní dopady.

Mnohem přímější riziko vzniká, když ekonomicky selhává samotný fond nebo podfond. Oddělení majetku chrání před určitými právními a provozními riziky, ne před špatným investičním výsledkem. Hodnoťte proto právní strukturu i ekonomickou kvalitu aktiv.

Zdroje a právní poznámka

Obsah vychází zejména ze zákona č. 240/2013 Sb., o investičních společnostech a investičních fondech (ZISIF), z obecné české insolvenční úpravy a z pravidel upravujících obhospodařování, administraci, depozitáře a majetkové oddělení fondů a podfondů. Konkrétní právní následky se mohou výrazně lišit podle právní formy FKI, existence podfondů a toho, zda jde o samosprávný nebo externě obhospodařovaný fond. Text má informační charakter a nenahrazuje individuální právní ani investiční poradenství.