Pozastavení nebo omezení odkupů (gating) u FKI

Co znamená pozastavení nebo omezení odkupů?

Přesný mechanismus vždy závisí na právní formě fondu, statutu a příslušných pravidlech.

Proč může fond odkupy pozastavit?

ZISIF umožňuje u otevřeného podílového fondu pozastavit vydávání nebo odkupování podílových listů, pokud je to nezbytné k ochraně práv nebo právem chráněných zájmů podílníků. Pozastavení je možné na nezbytně nutnou dobu také z provozních důvodů, například v souvislosti s účetní závěrkou.

Smyslem může být ochrana investorů v situaci, kdy by pokračující odkupy některé investory zvýhodňovaly na úkor ostatních nebo kdy fond nemůže bezpečně stanovit hodnotu investice. Obdobná pravidla se použijí i na investiční akcie SICAV.

Je pozastavení známkou problémů?

Může být, ale nemusí. Krátké provozní pozastavení může souviset s oceňováním nebo účetními procesy a nemusí vypovídat o zdraví portfolia.

Pozornost si zaslouží situace, kdy jsou odkupy omezeny kvůli nedostatku likvidity, obtížnému ocenění aktiv nebo problémům podkladových investic. Nehodnoťte jen samotné oznámení, ale hlavně jeho důvod, předpokládanou délku a kroky k obnovení běžného režimu.

Jak souvisejí odkupy s likviditou fondu?

Fond může vyplácet odkupy jen tehdy, má-li dostatek dostupných prostředků nebo dokáže likviditu vytvořit. U veřejně obchodovaných cenných papírů může být prodej rychlý, u nemovitostí, private equity nebo úvěrů výrazně pomalejší.

Omezení likvidity může chránit investory, kteří ve fondu zůstávají, před nuceným výprodejem majetku v nevhodnou dobu.

Co je liquidity mismatch?

Nesoulad likvidity vzniká, když fond nabízí investorům rychlejší možnost výstupu, než jak rychle lze reálně zpeněžit jeho podkladová aktiva.

Příkladem je fond vlastnící nemovitosti, který by umožňoval velmi rychlé odkupy. V běžném období systém funguje díky hotovosti a novým vkladům, při velké vlně odkupů ale může vzniknout problém. Porovnejte proto ještě před investicí likviditu aktiv s lhůtami, ve kterých lze vystoupit.

Co přesně znamená gating?

Obecné označení mechanismu, který omezuje množství kapitálu odkoupitelného v určitém období. Fond například vypořádá jen část požadavků a zbytek přesune do dalších období.

Cílem je zabránit tomu, aby velké odkupy donutily fond rychle prodávat nelikvidní aktiva. Anglický pojem gating nelze automaticky zaměňovat se zákonným institutem úplného pozastavení odkupování podle ZISIF.

Rozdíl mezi gatingem a úplným pozastavením

Pokud investoři požádají během čtvrtletí o odkupy za 100 milionů Kč a pravidla umožňují vypořádat jen část, může být zbytek přesunut do dalšího období. Zásadní je vědět, zda vaše žádost zaniká, čeká ve frontě, musí být podána znovu nebo se s ní naloží jinak.

Jak dlouho může pozastavení trvat?

ZISIF u otevřeného podílového fondu obecně stanoví maximální dobu pozastavení tři měsíce. Zákon ale připouští odlišná pravidla pro některé fondy.

U otevřeného podílového fondu, který je FKI, může statut určit dobu odchylně, nesmí však být delší než dva roky. Obdobnou hranici může statut stanovit i u otevřeného nemovitostního podílového fondu. To ukazuje, proč je nutné číst konkrétní statut a nespoléhat na obecnou představu o rychlé dostupnosti peněz.

Může fond odkupy pozastavit opakovaně?

Skutečnost, že už jednou k pozastavení došlo, neznamená, že situace nemůže nastat znovu. ČNB ve svých veřejných informacích upozorňuje, že obhospodařovatel může o pozastavení rozhodnout i opakovaně.

Každé rozhodnutí ale musí mít odpovídající právní důvod a dodržet pravidla ZISIF. Opakovaná pozastavení jsou důležitou informací o skutečné likviditě fondu.

Co se stane s již podanou žádostí?

Záleží na rozhodnutí obhospodařovatele a okolnostech. ZISIF upravuje postup pro žádosti, které nebyly vypořádány před pozastavením nebo byly podány v jeho průběhu.

Po obnovení může být žádost vypořádána podle příslušné aktuální hodnoty, nebo se k ní nemusí přihlížet a investor může být vyzván podat ji znovu. Obhospodařovatel musí zvolený způsob uvést už v zápisu o rozhodnutí a postupovat s odbornou péčí.

Může investor podat žádost během pozastavení?

Podle stanoviska ČNB samotné pozastavení investora neomezuje v tom, aby žádost o vydání nebo odkup podal i v období pozastavení.

To ale neznamená, že bude okamžitě vypořádána. Způsob jejího vyřízení závisí na rozhodnutí obhospodařovatele a příslušných ustanoveních ZISIF.

Za jakou cenu se odkup po obnovení vypořádá?

Cena závisí na zvoleném zákonném postupu a důvodu pozastavení. ZISIF umožňuje za určitých podmínek pracovat s aktuální hodnotou ke dni podání žádosti nebo s první hodnotou určenou při obnovení.

ČNB zdůrazňuje, že obhospodařovatel nemůže variantu zvolit libovolně a musí jednat s odbornou péčí a v nejlepším zájmu investorů. Nepředpokládejte proto, že poslední zveřejněné NAV je zároveň cenou vašeho budoucího odkupu.

Oceňuje se fond i během pozastavení?

Záleží na důvodu a režimu. ČNB uvádí, že při pozastavení z důvodu ochrany investorů není automaticky dotčena povinnost oceňovat majetek podle statutu a zákonných pravidel.

U pozastavení z provozních důvodů může být situace odlišná a právní úprava počítá s možností, že se po určitou dobu aktuální hodnota nepočítá.

Musí fond pozastavení zveřejnit?

Ano. U zákonného pozastavení otevřeného podílového fondu administrátor bez zbytečného odkladu zveřejní zápis o rozhodnutí na internetových stránkách fondu.

Zápis obsahuje důvody, okamžik počátku, dobu a informaci o způsobu vypořádání dotčených žádostí. Vyhledejte proto oficiální oznámení a nespoléhejte na zprostředkované informace.

Může do pozastavení zasáhnout ČNB?

ZISIF počítá i s dohledovou rolí ČNB. Pokud ČNB rozhodnutí obhospodařovatele zruší, zákon stanoví následný postup administrátora při vypořádání dotčených žádostí.

Neznamená to, že každé pozastavení je předem schvalováno ČNB nebo že regulátor garantuje dostupnost peněz. Primární odpovědnost nese obhospodařovatel v mezích zákona a statutu.

Je pozastavení totéž jako insolvence?

Ne. Fond může být ekonomicky zdravý, držet nelikvidní aktiva a dočasně čelit mimořádnému množství žádostí. Pozastavení pak může být nástrojem ochrany investorů.

Omezení odkupů ale může být také důsledkem vážnějších problémů. Samotné pozastavení není důkazem insolvence, je však důvodem zjistit, proč k němu došlo, viz insolvence správce vs. fondu.

Je pozastavení automaticky red flag?

Ne. U nelikvidních strategií může být existence mechanismu pro mimořádné omezení odkupů rozumnou součástí řízení likvidity.

Red flag představuje spíš opakované využívání bez jasného vysvětlení nebo nečekaný nesoulad s dříve prezentovanou likviditou.

Co znamená gating pro nové investory?

Mechanismus byste měli znát ještě před úpisem, protože ovlivňuje reálnou likviditu investice. Nestačí se ptát na standardní odkupní lhůtu.

Zjistěte také, zda statut umožňuje pozastavení, omezení objemu odkupů nebo jiné nástroje řízení likvidity. U dlouhodobých a nelikvidních FKI mějte finanční rezervu mimo fond a nepočítejte s investicí jako s okamžitě dostupnou hotovostí.

Co sledovat u nemovitostního FKI?

Zásadní je vztah mezi objemem likvidních prostředků a potenciálními odkupy. Nemovitosti nelze obvykle prodat během několika dnů bez rizika cenové ztráty.

Sledujte zadlužení, hotovostní rezervu, splatnost úvěrů, příliv a odliv kapitálu a strukturu portfolia. Pokud fond nabízí vysokou likviditu navzdory velmi nelikvidním aktivům, zjistěte, jak ji plánuje zajistit v krizovém scénáři.

Co sledovat u private equity a úvěrových FKI?

Private equity fondy mohou držet podíly ve firmách několik let a jejich model počítá s výstupem až při prodeji společnosti. Vysoká likvidita pro investory je pak přirozeně obtížná.

Úvěrové FKI závisejí na splácení úvěrů, jejich splatnosti a možnosti refinancování. U obou typů sledujte, zda odkupní podmínky odpovídají skutečnému cash flow podkladových aktiv.

Modelový příklad

Nemovitostní FKI umožňuje standardně žádat o odkup ve čtvrtletních intervalech. Po prudkém nárůstu žádostí chce během jednoho období odejít významná část investorů.

Fond nemá dost hotovosti na okamžité vypořádání a rychlý prodej nemovitostí by vedl k výrazně nižším cenám. Pokud to jeho režim umožňuje, použije odpovídající mechanismus řízení likvidity. Pro investora to znamená, že očekávaný termín získání peněz se může prodloužit, i když nemovitosti fondu nadále existují a generují příjmy.

Co si před investicí ověřit ve statutu

• Standardní frekvenci odkupů a lhůtu pro vypořádání
• Případný lock-up a výstupní poplatky
• Pravidla pozastavení vydávání a odkupování
• Maximální dobu pozastavení podle statutu
• Postup s již podanými žádostmi
• Další nástroje omezení likvidity

Tyto informace umožní realističtěji posoudit, zda investiční horizont fondu odpovídá vašim finančním potřebám.

Časté otázky

Shrnutí

Úplné pozastavení znamená, že se standardní odkupy po určitou dobu neprovádějí. Gating obvykle označuje omezení objemu odkupů vypořádaných v jednom období.

Pozastavení samo o sobě neznamená insolvenci ani ztrátu investice, může ale výrazně prodloužit dobu, za kterou investor získá peníze zpět. U FKI navíc může statut za zákonných podmínek stanovit dobu pozastavení až na dva roky. Posuzujte proto likviditu nejen podle standardní odkupní lhůty, ale i podle mimořádných mechanismů a skutečné likvidity aktiv.

Zdroje a právní poznámka

Obsah vychází zejména z § 134 až 141 a souvisejících ustanovení zákona č. 240/2013 Sb., o investičních společnostech a investičních fondech (ZISIF), a ze stanoviska České národní banky k vypořádání žádostí dotčených pozastavením vydávání nebo odkupování podílových listů. Podle ZISIF může statut otevřeného podílového fondu, který je FKI, stanovit odchylnou dobu pozastavení, nejvýše však 2 roky. Obdobná pravidla se prostřednictvím ZISIF uplatňují také na investiční akcie SICAV. Pojem gating se v praxi používá šířeji pro omezení odkupů a nemusí být totožný se zákonným institutem úplného pozastavení odkupování. Konkrétní režim je proto vždy nutné ověřit ve statutu daného fondu. Text má informační charakter a nepředstavuje individuální právní ani investiční poradenství.