Recovery rate

Co je recovery rate?

Míra návratnosti po selhání dlužníka. Zbývající část představuje před dalšími úpravami to, co se nepodařilo získat zpět.

Proč je důležitá pro úvěrový FKI?

Samotná míra defaultů neříká, kolik peněz fond skutečně ztratí. Dva fondy mohou mít podobný počet problémových úvěrů a velmi rozdílné konečné ztráty.

Fond s kvalitním zajištěním, seniorním postavením a efektivním procesem vymáhání získá z defaultovaných úvěrů významnou část kapitálu zpět. U nezajištěných nebo juniorních pohledávek bývá recovery výrazně nižší.

Jak se recovery rate vypočítá?

recovery rate = získaná částka ÷ relevantní hodnota pohledávky

Při problémové pohledávce 10 milionů Kč a získaných 7 milionech Kč činí recovery rate 70 %.

Metodika ale bývá složitější. Je potřeba určit, jaká hodnota pohledávky tvoří základ výpočtu, zda se započítávají úroky a náklady a jak se pracuje s penězi získanými v různých časech.

Jaký je rozdíl mezi recovery rate a LGD?

Recovery rate ukazuje získanou část pohledávky, LGD naopak ztrátu vzniklou při defaultu. Ve velmi jednoduchém modelu jsou doplňkem do 100 %: při recovery 75 % odpovídá LGD přibližně 25 %.

V praxi může být LGD upravena o náklady vymáhání a diskontování budoucích plateb, takže vztah nemusí být pouhým odečtením od sta.

Co recovery rate nejvíce ovlivňuje?

Likvidní nemovitost v prvním pořadí má jiný recovery profil než nezajištěný úvěr společnosti bez významného majetku. Používat jednu očekávanou recovery rate pro všechny typy úvěrů proto nedává smysl.

Jak zajištění ovlivňuje recovery?

Zajištění poskytuje věřiteli další zdroj uspokojení pohledávky. Pokud je úvěr zajištěn aktivem s dostatečnou hodnotou a fond má zástavní právo v prvním pořadí, je pravděpodobnost vyšší recovery větší.

Rozhodující ale není znalecká hodnota, nýbrž skutečně realizovatelná cena po odečtení nákladů a se zohledněním času potřebného k prodeji.

Jak LTV souvisí s recovery?

LTV naznačuje velikost hodnotového polštáře věřitele. Nižší LTV dává větší prostor pro pokles ceny zajištění, než začne být ohrožena jistina.

Úvěr 50 milionů Kč zajištěný aktivem za 100 milionů Kč má výchozí LTV 50 %. I při významném poklesu hodnoty může být recovery vysoká. To ale platí jen tehdy, pokud je ocenění realistické, pořadí zástavy odpovídající a zajištění lze skutečně realizovat.

Jak pořadí věřitele ovlivňuje recovery?

Seniorní věřitel je uspokojován před juniorním nebo subordinovaným, a při defaultu proto může mít výrazně vyšší recovery.

Pokud se aktivum prodá za částku stačící pouze na seniorní úvěr, juniorní věřitel nemusí získat nic. Seniorita portfolia je proto pro investora stejně důležitá jako informace o zajištění.

Jaký vliv má čas vymáhání?

Recovery není jen otázka toho, kolik peněz se podaří získat, ale také kdy. Pokud fond většinu pohledávky získá až po několika letech, ekonomický výsledek je horší než při rychlém vypořádání.

Během vymáhání vznikají právní, správní a provozní náklady a kapitál je vázaný. Vedle nominální recovery rate proto sledujte i dobu potřebnou k jejímu dosažení.

Recovery bez prodeje zástavy

Realizace zajištění není jedinou cestou. Fond může dohodnout restrukturalizaci, prodloužení splatnosti, nový splátkový kalendář nebo postupný prodej některých aktiv.

Někdy je ekonomicky výhodnější dát životaschopnému dlužníkovi víc času než okamžitě zahájit nucený prodej. Cílem workoutu je maximalizovat získanou částku, ne co nejrychleji realizovat zástavu.

Očekávaná a realizovaná recovery rate

Očekávaná recovery je odhad vycházející z ocenění zajištění, scénářů restrukturalizace a zkušeností správce. Realizovaná vychází z peněz, které byly skutečně získány.

Dokud není problémový úvěr definitivně vyřešen, může se očekávaná hodnota měnit. Pro investora je zásadní obojí rozlišovat.

Jak recovery ovlivňuje NAV fondu?

Pokud se úvěr dostane do problémů, fond upraví ocenění pohledávky podle očekávané návratnosti. Nižší očekávaná recovery vede ke snížení hodnoty úvěru a tím i NAV fondu, viz také opravné položky.

Konečný dopad se může od odhadu lišit oběma směry. Kvalita oceňování problémových pohledávek je proto důležitou součástí transparentnosti fondu.

Jak souvisí s výnosem fondu?

Úvěrový fond může inkasovat relativně vysoké úrokové sazby, ale konečný výnos investora závisí i na kreditních ztrátách.

Vysoký úrokový výnos může být částečně nebo úplně vymazán několika velkými úvěry s nízkou recovery. Při hodnocení strategie proto nestačí porovnávat nabízený výnos jednotlivých úvěrů.

Modelový příklad

Úvěrový FKI poskytne seniorní úvěr 30 milionů Kč. Dlužník se dostane do defaultu a fond začne řešit zajištění. Po prodeji zastaveného aktiva získá celkem 24 milionů Kč, tedy zjednodušená recovery rate 80 % a neobnovená jistina 6 milionů Kč.

Pokud ale vymáhání stálo další 2 miliony Kč, čistý ekonomický výsledek je horší, než naznačuje hrubá recovery rate. Právě proto je důležité znát metodiku výpočtu.

Co u úvěrového FKI sledovat

• Historickou recovery problémových úvěrů
• Rozdíl mezi očekávanými a realizovanými hodnotami
• Zda jsou výsledky uváděny před, nebo po nákladech vymáhání
• Senioritu úvěrů v portfoliu
• LTV a kvalitu zajištění
• Zkušenost správce s workoutem
• Dobu, kterou vymáhání typicky trvá

U mladého fondu mohou být historická data omezená, protože řešení problémových pohledávek trvá roky. Chybějící čísla proto nejsou samy o sobě dobrou zprávou.

Časté otázky

Shrnutí

Recovery rate ukazuje, jakou část problémového úvěru dokáže fond po defaultu získat zpět. Společně s mírou selhání, NPL a LGD patří mezi klíčové ukazatele kreditní kvality. Výši ovlivňuje zejména zajištění, LTV, seniorita, právní vymahatelnost a schopnost správce řešit problémové úvěry. Pro investora je proto důležitější sledovat skutečné ztráty a realizovanou recovery než pouze počet vzniklých defaultů.