MOIC a násobek investice u private equity FKI

Co je MOIC?

Jde o jeden ze základních ukazatelů používaných v private equity, venture capital a dalších investicích do neveřejných společností. Říká, kolikrát se původní vložený kapitál ve výsledné hodnotě investice vrátil.

Jak se MOIC počítá?

MOIC = celková hodnota z investice / investovaný kapitál

Pokud bylo investováno 40 milionů Kč a celková hodnota při exitu dosáhne 80 milionů Kč, MOIC je 2,0×. Do hodnoty mohou podle kontextu vstupovat již realizované distribuce i hodnota dosud neprodaného podílu. Proto je při čtení reportingu důležité rozlišovat, zda jde o skutečně realizovaný násobek, nebo o ukazatel založený částečně na aktuálním ocenění.

Co znamená MOIC 1×, 2× nebo 3×?

Násobek není totéž co procentní zhodnocení. Při MOIC 2,0× investor získává celkem 200 % původního kapitálu, takže samotný zisk nad původní vklad odpovídá 100 %.

Je MOIC totéž co násobek investice?

V běžném kontextu se MOIC často popisuje jako násobek investice nebo násobek investovaného kapitálu. V odborném reportingu se ale vyplatí používat přesnou zkratku a současně uvést metodiku: různé ukazatele násobků mohou pracovat s kapitálem na úrovni jednotlivé společnosti, fondu či investora.

Jaký je rozdíl mezi MOIC a IRR?

MOIC měří velikost výsledku vůči vloženému kapitálu, zatímco IRR zohledňuje také časování peněžních toků. Stejného MOIC lze dosáhnout za velmi odlišnou dobu, a tedy s velmi odlišnou roční výnosností.

Pokud dvě investice dosáhnou MOIC 2,0×, ale první se realizuje za tři roky a druhá za deset let, ekonomická atraktivita není stejná. V private equity se proto oba ukazatele hodnotí společně.

Proč je doba držení důležitá?

Samotný MOIC dobu držení ignoruje. Násobek 2,5× může vypadat atraktivně, ale jinak jej investor vyhodnotí při pětiletém a jinak při patnáctiletém horizontu. Čím déle je kapitál vázán, tím více záleží na časové hodnotě peněz a alternativách jeho použití.

MOIC u jednotlivé investice

Fond může MOIC sledovat u každé portfoliové společnosti zvlášť. Pokud koupí podíl za 200 milionů Kč, následně obdrží 50 milionů Kč v distribucích a zbývající podíl prodá za 450 milionů Kč, celková získaná hodnota činí 500 milionů Kč a MOIC dosahuje 2,5×.

MOIC na úrovni celého fondu

Obdobným principem lze sledovat, jakou hodnotu portfolio vytvořilo vůči investovanému kapitálu. Je však nutné rozlišovat ukazatele pro jednotlivé transakce od ukazatelů fondové výkonnosti a vědět, zda jsou výsledky uváděny před nebo po poplatcích.

Investor by proto neměl mechanicky porovnávat MOIC jedné transakce s čistým výsledkem jiného fondu. Základ výpočtu musí být srovnatelný.

Co je realizovaný MOIC?

Vychází z investice, která již byla prodána nebo jinak ukončena. Jeho výhodou je, že nezávisí na odhadu budoucí prodejní ceny. Ani realizovaný výsledek však nemusí odpovídat čistému výnosu investora ve fondu, na jehož úrovni se dále účtují management fee, performance fee a carried interest.

Co je nerealizovaný MOIC?

U dosud držené investice lze MOIC vypočítat z aktuálního ocenění podílu. Pokud fond investoval 100 milionů Kč a dnes svůj podíl oceňuje na 180 milionů Kč, nerealizovaný MOIC je 1,8×.

Konečná prodejní cena může být vyšší i nižší než současné ocenění. U private equity portfolia je proto zásadní rozlišovat realizovanou a nerealizovanou část hodnoty.

Jak ocenění firem ovlivňuje MOIC?

Dokud není investice prodána, závisí vykazovaný MOIC na ocenění portfoliové společnosti. Pokud se zvýší použitý valuační násobek, může vykazovaná hodnota podílu růst, aniž by fond obdržel jedinou korunu nového peněžního toku.

Investor by proto měl sledovat, jaká část vykazované výkonnosti vzniká provozním růstem firmy a jaká změnou oceňovacích předpokladů, viz riziko ocenění.

Vstupní a výstupní násobek nejsou MOIC

Private equity pracuje také s násobky ocenění společnosti, například EV/EBITDA. Ty ale nejsou totožné s MOIC. Vstupní násobek říká, za jaký násobek určité finanční veličiny byla firma koupena, zatímco MOIC porovnává hodnotu investice s vloženým kapitálem.

Z čeho MOIC vzniká

Násobek založený převážně na růstu provozního výkonu má jiný charakter než výsledek závislý hlavně na příznivém přecenění trhu.

Jak zadlužení ovlivňuje MOIC?

Private equity transakce často používají finanční páku. Pokud společnost během držení splácí dluh z vytvořeného cash flow, může růst hodnota vlastního kapitálu i bez stejného růstu celkové hodnoty podniku.

Páka však funguje oběma směry. Vyšší zadlužení může zvýšit MOIC při úspěšném scénáři, ale zvyšuje riziko ztráty při poklesu hodnoty společnosti, viz pákový efekt.

Jak distribuce vstupují do MOIC?

Pokud fond během držení obdrží dividendy, výnosy z rekapitalizace nebo jiné distribuce, mohou být součástí celkové získané hodnoty. MOIC proto nemusí vznikat pouze jednorázovým prodejem společnosti. Investice 100 milionů Kč může během držení vrátit 30 milionů Kč a při exitu dalších 170 milionů Kč, což je celkem 200 milionů Kč a MOIC 2,0×.

Je vyšší MOIC vždy lepší?

Při jinak stejných podmínkách ano, ale v praxi podmínky stejné nejsou. Rozhoduje doba držení, riziko, využitá páka, realizovanost výsledku i náklady fondu.

MOIC 3,0× dosažený za patnáct let nemusí být atraktivnější než MOIC 2,0× dosažený výrazně rychleji. Stejně tak vysoký nerealizovaný násobek založený na agresivním ocenění není totéž co hotovost vrácená investorům.

Jaký MOIC je dobrý?

Neexistuje jedna univerzální hranice. Očekávání se liší podle strategie, rizika, fáze společnosti, doby držení a tržního prostředí. Venture capital pracuje s jinou distribucí výsledků než buyout fond.

Vhodnější je porovnávat MOIC s cílem fondu, historickými výsledky srovnatelných strategií a současně s IRR.

Rozdíl mezi MOIC, TVPI a DPI

MOIC se často vztahuje k násobku konkrétní investice, zatímco TVPI je standardní fondový ukazatel porovnávající celkovou hodnotu s kapitálem vloženým investory. DPI ukazuje, kolik už bylo skutečně distribuováno.

Fond může vykazovat vysoký MOIC nebo TVPI, ale nízké DPI, pokud většina hodnoty stále leží v neprodaných společnostech. Pro investora je to zásadní rozdíl mezi papírovou hodnotou a vrácenou hotovostí.

Jak MOIC souvisí s investičním horizontem?

Private equity investice jsou dlouhodobé a hodnota se vytváří postupně. MOIC proto může v prvních letech poskytovat jen omezenou informaci, protože portfolio je stále ve fázi budování, jak popisuje J-křivka.

Při porovnávání fondů je proto důležité zohlednit jejich vintage, tedy období zahájení investování, a fázi životního cyklu.

Modelový příklad

Private equity FKI investuje 150 milionů Kč do výrobní společnosti. Během pěti let firma zvýší EBITDA, sníží zadlužení a fond následně svůj podíl prodá za 375 milionů Kč. Pokud během držení neproběhly další distribuce ani dodatečné investice, MOIC činí 2,5×.

Stejný MOIC by fond mohl dosáhnout také za deset let. Celkový násobek by byl stejný, ale IRR by bylo nižší, protože kapitál byl vázán déle.

Co by měl investor kontrolovat

• Zda jde o MOIC jednotlivé investice, nebo portfolia
• Jaká část je realizovaná a jaká vychází z ocenění
• Zda je výsledek uváděn před, nebo po poplatcích
• Dobu držení investice a odpovídající IRR
• Metodiku ocenění dosud držených společností
• Citlivost hodnoty na použité valuační násobky

Časté otázky

Shrnutí

MOIC vyjadřuje, kolikanásobek investovaného kapitálu představuje výsledná hodnota investice. Je snadno srozumitelný a umožňuje rychle posoudit celkovou tvorbu hodnoty, ale nezohledňuje dobu držení. Investor by jej proto neměl hodnotit izolovaně: důležité je porovnat jej s IRR, rozlišit realizovanou a nerealizovanou hodnotu a zjistit, zda růst vznikl provozním zlepšením firmy, snížením dluhu, změnou valuace nebo jejich kombinací.