Otevřený vs. uzavřený fond u FKI

Obě struktury vedle sebe

Co znamená otevřený fond?

V obecné investiční praxi se jako otevřená označuje struktura, která může průběžně přijímat nový kapitál a umožňovat investorům vystupovat prostřednictvím odkupu podle předem stanovených pravidel. U českých fondových struktur je však nutné rozlišovat obecné ekonomické označení od konkrétních právních forem podle ZISIF. Práva investora vždy vycházejí z dokumentace konkrétního fondu.

Co znamená uzavřený fond?

Uzavřená struktura obvykle pracuje s kapitálem získaným během vymezeného fundraisingového období a investor nemá standardní možnost kdykoli požadovat jeho vrácení. Kapitál zůstává ve fondu po dobu realizace strategie a investor získává peníze prostřednictvím distribucí, prodeje investičního nástroje, odkupu ve vymezených situacích nebo při ukončení fondu.

Je otevřený a uzavřený fond právní forma?

Ne vždy. Pojmy otevřený a uzavřený mohou popisovat ekonomické fungování struktury, zatímco české právo pracuje s konkrétními právními formami investičních fondů, například podílovým fondem nebo akciovou společností s proměnným základním kapitálem. Proto je nutné vždy ověřit, jak je konkrétní FKI právně vytvořen a jaká práva jeho investor skutečně má.

Jak souvisí otevřený podílový fond s FKI?

Otevřený podílový fond je právní forma, u které jsou podílové listy spojeny s právem na jejich odkoupení na účet fondu podle zákonných a statutárních pravidel. FKI může být vytvořen i v podobě podílového fondu, pokud splňuje požadavky příslušného režimu. Samotný pojem otevřený fond ale není synonymem pro všechny FKI umožňující průběžné odkupy.

Jak souvisí SICAV s otevřeností fondu?

SICAV je akciová společnost s proměnným základním kapitálem a v českém prostředí jde o často používanou strukturu FKI. Může vytvářet podfondy a vydávat investiční akcie. Praktická likvidita investora však závisí na statutu a podmínkách konkrétní investiční třídy; samotné označení SICAV neznamená možnost okamžitého vystoupení.

Jak probíhá vstup investora?

U otevřené struktury investor zpravidla upisuje nebo nakupuje investiční nástroje fondu za hodnotu odvozenou od NAV nebo podle mechanismu stanoveného dokumentací. Nové peníze zvyšují kapitál dostupný pro investice, takže fond musí řídit nejen investiční portfolio, ale také průběžné přítoky kapitálu.

U uzavřených strategií bývá nejprve fundraising, během kterého investoři přijímají závazek poskytnout kapitál. Ten může být vložen jednorázově nebo postupně prostřednictvím capital calls. Po uzavření fundraisingu může být vstup dalších investorů omezený nebo podmíněný souhlasem a pravidly fondu.

Co je capital commitment?

Capital commitment je závazek investora poskytnout fondu určitou částku kapitálu. Investor nemusí celou částku vložit okamžitě; fond ji může čerpat postupně podle potřeby. Tento model je typický například pro private equity nebo venture capital struktury a umožňuje fondu povolávat kapitál v okamžiku realizace investic.

Jak funguje odkup u otevřené struktury?

Investor může za podmínek stanovených fondem požádat o odkup svého investičního nástroje. Neznamená to však okamžitý převod peněz. Statut může stanovovat oceňovací dny, výpovědní lhůtu, minimální dobu držení, poplatek za předčasný odkup nebo další omezení. Podrobněji frekvence odkupu.

Má investor v uzavřeném fondu právo na odkup?

Nemusí. U uzavřených struktur může být standardní výstup navázán na prodej podkladových investic a následnou distribuci kapitálu. Investor tak musí počítat s tím, že prostředky mohou být vázány po celou dobu života fondu. Přesná práva vždy určuje právní forma a dokumentace.

Proč jsou některé fondy uzavřené a jiné otevřené?

Dlouhodobá a nelikvidní aktiva se obtížně kombinují s požadavkem investorů na průběžné odkupy. Private equity fond například nemůže jednoduše prodat část neveřejné firmy pokaždé, když chce některý investor vystoupit. Uzavřená struktura proto sladí dobu držení kapitálu s dobou potřebnou k realizaci strategie.

Otevřená struktura naopak umožňuje průběžně získávat nový kapitál a investorům poskytovat mechanismus vystoupení. Je vhodná pro strategie, které mají dlouhodobě fungovat bez předem stanoveného konce, například některé nemovitostní, úvěrové nebo multi-asset fondy. Musí však mít dobře nastavené řízení likvidity.

Co je evergreen fond?

Evergreen fond nemá klasický životní cyklus, ve kterém po fundraisingu následuje investiční období a následná likvidace portfolia. Může průběžně získávat nový kapitál, reinvestovat výnosy a umožňovat odkupy podle pravidel fondu. Evergreen struktura je proto blízká ekonomickému pojetí otevřeného fondu.

Co je closed-end private equity fond?

Typický private equity fond získá kapitál od investorů, několik let jej investuje do firem, následně podniky rozvíjí a postupně prodává. Výnosy z exitů distribuuje investorům a po dokončení strategie fond ukončí. Investor tedy zpravidla nevstupuje s očekáváním pravidelného odkupu.

Jak se liší životní cyklus fondu?

Otevřený nebo evergreen fond může existovat bez předem stanoveného ekonomického konce a průběžně obměňovat portfolio. Uzavřený fond mívá definovaný horizont, například osm až dvanáct let, během kterého proběhne fundraising, investování, správa portfolia, exity a ukončení.

Jaký vliv má struktura na likviditu?

Otevřená struktura může investorovi poskytovat vyšší smluvní likviditu, ale ta stále závisí na schopnosti fondu financovat odkupy. Uzavřená struktura likviditu investora omezuje záměrně. Nižší likvidita však umožňuje správci držet dlouhodobá aktiva bez tlaku na jejich nucený prodej.

Co je liquidity mismatch?

Liquidity mismatch vzniká, když fond slibuje investorům rychlejší možnost vystoupení, než odpovídá likviditě jeho podkladových aktiv. Fond vlastnící obtížně prodejné nemovitosti může mít problém, pokud velké množství investorů současně požádá o odkup. Proto jsou důležité výpovědní lhůty, hotovostní rezervy a další nástroje řízení likvidity, viz likviditní riziko.

Může otevřený fond odkup omezit?

Za podmínek stanovených právní úpravou a dokumentací mohou existovat mechanismy, které v mimořádných situacích odkup omezují nebo pozastavují. Investor proto nesmí zaměňovat právo požádat o odkup s garancí okamžité likvidity za všech tržních podmínek.

Jak se liší investování hotovosti?

Otevřený fond musí řídit přítoky a odtoky kapitálu a může proto držet určitou hotovost nebo likvidnější aktiva. Příliš vysoká hotovost může snižovat výnos portfolia, což se označuje jako cash drag. Uzavřená struktura může kapitál povolávat postupně a lépe načasovat jeho použití na konkrétní investice.

Jak se liší oceňování?

Otevřená struktura potřebuje pravidelné ocenění zejména proto, aby bylo možné stanovit cenu pro nové vstupy a odkupy. U uzavřeného fondu je pravidelné ocenění rovněž důležité pro reporting, ale investor podle této hodnoty nemusí mít možnost průběžně vystupovat. NAV tedy nemusí být současně realizovatelnou prodejní cenou.

Jak se liší riziko nuceného prodeje?

Otevřený fond může při vysokém objemu odkupů potřebovat získat hotovost prodejem aktiv. Pokud jsou trhy nepříznivé, může být nucen prodávat v nevhodný okamžik. Uzavřená struktura má tento tlak zpravidla menší, protože kapitál investorů je vázán na delší dobu.

Jak se liší poplatková struktura?

Rozdíl není dán pouze otevřeností či uzavřeností. Otevřené FKI mohou používat management a performance fee, zatímco private equity struktury často pracují také s carried interest, hurdle rate, catch-up a waterfallem. Poplatky je vždy nutné hodnotit podle konkrétní strategie a dokumentace.

Modelový příklad

Nemovitostní evergreen FKI průběžně přijímá investory a umožňuje odkupy v předem stanovených intervalech s několikaměsíční výpovědní lhůtou, takže musí plánovat hotovost pro možné výstupy. Naproti tomu private equity FKI získá kapitál na deset let, postupně jej investuje do firem a peníze vrací především po jejich prodeji. Druhá struktura má nižší likviditu, ale správce nemusí prodávat firmy kvůli průběžným odkupům.

Je otevřený fond pro investora lepší?

Ne automaticky. Vyšší možnost vystoupení může být výhodou, ale otevřená struktura musí řídit likviditu a může držet větší hotovostní rezervu. U dlouhodobých aktiv může být uzavřená struktura ekonomicky vhodnější, protože investiční tým má čas realizovat strategii bez tlaku na předčasné prodeje.

Nižší likvidita uzavřené struktury přitom sama o sobě neznamená vyšší riziko podkladových aktiv a může naopak snižovat riziko nucených prodejů. Investor však musí být schopen kapitál skutečně postrádat po celou předpokládanou dobu fondu.

Co zkontrolovat před vstupem

• Právní formu fondu a dobu jeho trvání
• Zda a za jakých podmínek fond přijímá nové investory
• Pravidla vydávání a odkupu investičních nástrojů
• Lock-up, výpovědní lhůty a oceňovací dny
• Poplatky spojené s výstupem
• Mechanismy pro mimořádné situace, tedy omezení či pozastavení odkupů

Teprve z těchto údajů lze určit skutečnou otevřenost a likviditu konkrétního FKI.

Časté otázky

Shrnutí

Otevřená a uzavřená fondová struktura představují dva rozdílné způsoby práce s kapitálem investorů. Otevřená struktura umožňuje průběžnější vstupy a za stanovených podmínek také odkupy, ale musí aktivně řídit likviditu. Uzavřená struktura váže kapitál na delší období a hodí se zejména pro strategie, kde nelze podkladová aktiva rychle prodávat. U FKI však nerozhodují označení otevřený a uzavřený, ale konkrétní právní forma, statut a skutečná pravidla vstupu a výstupu.